文/港股研究社
来源：港股研究社（ID：ganggushe）
受疫情影响，2020 年以来，资本市场上的在线教育公司格外热闹。据天眼查数据显示，截至 2020 年 10 月，在线教育企业新增 8.2 万家，好未来、猿辅导、作业帮三家在线教育企业在过去一年里总融资额达到 106.5 亿美元。
北京时间 1 月 22 日，国内在线教育行业老大哥新东方在线公布了 2021 财年中期业绩报告。从财报的核心指标来看，营收虽然实现了近 20% 的同比增长，但净亏损却同比扩大超 600%。不难看出，在线上教育的板块上，新东方在线依然没能寻找到最优解。
前不久才公布财报的美股上市公司好未来，也在截至 2020 年 11 月 30 日的财季里录得 0.43 亿美元的亏损，而上年同期盈利 0.2 亿美元。在线教育作为一个增速颇快的赛道，持续被资本看好，但从行业内来看，"烧钱"大战仍在持续。
一侧是资本的不断涌入，一侧是仍在持续的烧钱怪圈，线上教育发展至今，对于玩家们而言，也是处在了进退两难的尴尬境地。新东方在线如何在未来这一极具潜力的市场扩大自身份额依然是市场关注的一大焦点。
净亏损同比扩大超 600%，营收增长仍倚仗高昂投入
从最新的财报数据来看，2021 财年上半年新东方在线的总营收达 6.768 亿元，同比增长 19.2％，总付费学生人次达 214 万人，同比增长 62.5％。从这些角度来看，确实值得肯定。
2021 财年上半年，新东方在线之所以能在这些指标上获得增长，一方面得益于其"以客户为中心"的市场战略，实行差异化课程；另一方面，K-12 课程及东方优播课程的加速拓展，也成为其长期增长的动力。
不过，即便如此，但站在新东方的投入和亏损角度来看，不难发现，这些向上增长的指标，依然是依仗砸钱的手段。
财报显示，2021 财年上半年，新东方在线总营收成本为 5.236 亿元，较上年同期的 2.505 亿元同比增加 109.0%。新东方在线对此表示，这是由于教学人员成本及课程研究人员成本增加所导致，尤其是在 K12 教育分部，公司投入了大量资源来提高课程及服务质量。
与此同时，销售费用也同比增长了 76.7% 至 5.153 亿元。这些居高不下的费用支出，直接导致了新东方在线净亏损由去年同期的 7128.2 万元增至 6.74 亿元，同比增长 670.6%。在获客成本愈发高涨的当下，新东方在线未来继续面临费用的高增长也会是大概率事件。
此外，由财报可知，新东方在线的毛利并不可观，回看相关财报，毛利体量已连续三个半年报成下滑走势。
事实上，自 2019 年 3 月港交所上市以来，新东方在线的亏损便持续扩大。在激烈竞争的市场环境下，线上教育同质化已经在变得愈发严重，这种持续烧钱的状态短期内依然会成为市场的主要打法。
K12 业务表现颇为亮眼，与众多"独角兽"抗衡仍非易事
从财报中可以看到，新东方在线K-12 教育分部的总营收同比增长 162.9％，达 3.369 亿元，该分部的付费学生人次同比增长 143.4％，达到 183.8 万人，具体看来：
新东方在线K-12 大班的付费学生人次同比增长 134.4％；
东方优播课程的付费学生人次同比增长 170.3％。
而 K12 也成为新东方在线屡屡提及的重要战略方向。从前几期的财报中也能发现，新东方在线的毛利率下滑、总营收成本总额增长等也都指向了 K12 业务。
由于拓展 K12 分部，疫情期间捐赠免费课程的同时，教学人员成本也在大幅增加。直接影响了新东方在线的毛利率走势，由上表可知，从 2020 财年至 2021 财年，新东方在线的毛利率呈快速下滑之势。
从行业整体需求情况来看，根据国泰君安团队对美国近 20 年消费服务价格统计，教育类产品在长期情况下，是能够大幅跑赢通货膨胀，同时，由于 K12 并没有强烈的监管限制，行业内也存在提价的可能。
而当前行业竞争格局还十分分散，常规课程的价格提价幅度不大，有的降价甚至免费赠送。因此，行业本身的增长并不迅猛，而各家的市占率后续才是公司高增长的驱动。一定程度上来讲，新东方在线可以借助母公司新东方集团的资源优势，但在面对其他 K12 巨头来抢夺市场局面时，要盈利还是要市场，激增的营销费用已经说明了新东方在线的选择。
反观作业帮和猿辅导两大互联网教育巨头，2020 年末"猿辅导"先是官宣交割 3 亿美元融资，3 天后"作业帮"也宣布完成 16 亿美元融资。回望整个 2020 年，猿辅导融资路上高歌猛进，前后 4 轮融资总计 35 亿美元，市值达到 170 美元，一举成为本年度融资金额最高、估值最高的教育独角兽。作业帮经过 2 轮融资后估值达到 96 亿美元，成为仅次于猿辅导的业内头部。
而在二级市场融资的跟谁学、好未来等在线教育平台，目前也算兵强马壮。除此之外，互联网巨头一直有教育的情结，在主战场之外开始进行"战略布局"。
早在 15 年前腾讯就涉足教育领域，2019 年 5 月 22 日，正式对外发布"腾讯教育"品牌，而拥有教师情节的阿里巴巴，也不甘落后。2013 年，阿里巴巴推出教育频道"淘宝同学"，搭建平台，直播互动。七年后，淘宝高调发布「一亿新生计划」，计划未来三年帮助超过 1000 家教培和知识付费机构获取 10 万名以上新生，并声称"我们有备而来，要打一场大的战斗"。
步入 2021 年后，另一互联网巨头字节跳动也开始强势入局，深挖在线教育市场。赛道愈发拥挤，面对超大体量的竞争对手，如一级市场的猿辅导 2020 年营收 100 亿，二级市场的好未来第三季度总营收为 11.19 亿美元，它们的业务排挤和市场占有率，虽然新东方在线的流量大幅增长，但是在 k12 业务上仅个位数的营收体量，要与这些独角兽抗衡，恐有一番激烈的较量。
在线教育百舸争流，加速下沉会是新东方在线的突破口？
得学生者得天下，学生数量是赛道内的关键经营数据。
如今在线教育领域，头部阵营里的排名已经基本确定，而谁能成为"霸主"，关键还在于尚待开发的下沉市场。下沉往往伴随着惊喜，这点已经在消费、电商、网约车等领域得到验证。
随着三四线城镇居民收入的提高，教育支出增多，在线教育在三四线城市的渗透率持续提升。据极光大数据显示，2018 年至 2020 年，K12 在线教育行业三线以下城市的用户占比增长了 6.1%，而二线城市用户占比有所下滑，与一二线城市相比，下沉市场无疑是一片超级蓝海。
在最新的财报中，新东方在线的总付费学生人次为 214 万，同比增长 62.5%。K12 教育分部，付费学生人次达 183.8 万，同比增长 143.4%，具体来看：
K12 大班的付费学生人次同比增长 134.4%；
东方优播课程的付费学生人次同比增加 170.3%。
而东方优播作为新东方在线的营收核心驱动力，契合了低线城市高收入人群对优质教育资源的需求，也成为了新东方开拓下沉市场的主要力量。
东方优播最大的优势在于教学本地化，针对不同地区的学生提供更符合本地教学进度和学生水平的课程。财报显示，截至 2020 年 11 月 30 日，东方优播已进入中国 26 个省的 271 个城市，其中 99 个为新城市。在这些城市中，东方优播都会去建立线下服务中心，也反映出东方优播小班在加大对中国低线城市的渗透。
不可否认，加速下沉的确实有助于新东方在线打开更多市场，然而，面对众多强劲对手如学而思、猿辅导、作业帮，在疫情期间推出免费课抢占下沉市场的打法，新东方在线的下沉故事仍然存在诸多困境。
未来，对于新东方在线而言，如何把优质的教育产品呈现在家长面前，持续让家长去接受或是其需要思考的问题，也是整个赛道上需要思考的问题。同时，随着东方优播线下服务中心的不断扩大，也意味着需要用更多的财力和物力去维持运营，面对持续扩大的亏损，投资者是否会给予更多的耐心，恐怕也是新东方在线不能忽视的重要因素。
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