文/王言可
来源：商业数据派（ID：business-data）
《商业数据派》发现，目前柔宇科技的产能并不饱和，今年上半年一期产线仅出产 1230 片全柔性显示屏，产能利用率仅为 5.3%，在如此低的产能利用率的情况下，柔宇科技为何要急于用上市募资的三分之一资金扩建二期项目呢？
柔宇科技的净亏损也一直在扩大。2020 年上半年，公司的净亏损达到了 9.6 亿元，约为期内营收的 9 倍；2019 年亏损则为 10.73 亿元，约为当年营收的 5 倍。
在 2020 年的最后一天，一直饱受外界争议的柔宇科技在上交所递交了科创板上市申报稿，正式启动了柔宇科技的上市之旅。
招股书显示，按照此次 IPO 拟发行不超过 1.2 亿股，柔宇科技估值将达到 578 亿元，按照 2019 年的营收 2.27 亿元测算，市销率高达 254.6 倍。
在已上市的科创板公司中，柔宇科技 144.3 亿元的集资额仅次于中芯国际，而在科创板拟上市的公司中，柔宇科技的募资额也高居第三位，仅次于京东数科的 204 亿元，和吉利汽车的 200 亿元。
根据柔宇科技招股书，此次公司预计总集资额为 144.34 亿元，其中 4.62 亿元用于柔性前沿技术研发项目，49.39 亿元用于柔性显示基地升级扩增建设项目，11.23 亿元用于柔性技术的企业解决方案开发项目，7.1 亿元用于新一代柔性智能终端开发项目，而有 72 亿元是用于补充流动资金。
这意味着柔宇科技上市后，最大的两笔开支，一笔 72 亿元将用于补充流动资金，而另一笔 49.39 亿元将用于柔性显示基地扩建项目，但《商业数据派》发现，目前柔宇科技的产能并不饱和，今年上半年一期产线仅出产 1230 片全柔性显示屏，产能利用率仅为 5.3%，在如此低的产能利用率的情况下，柔宇科技为何要急着扩建二期项目呢？
另一方面，以目前柔宇科技 72.08 亿元的总资产，要在资本市场以近 600 亿估值上市，其风险之高不言而喻。
不主流的柔性屏
柔宇科技称，公司一直从事柔性电子产品的研发、生产和销售，主要产品为全柔性显示屏、全柔性传感器、折叠屏手机 FlexPai、柔性智能手写本 RoWrite 等。2012 年，柔宇科技开始专注创新柔性显示电子技术，是中国第一家专业从事全柔性电子技术完整解决方案开发和产业化的企业。
柔宇科技目前所在的领域确实非常垂直，而柔宇科技则一直对外宣称，其柔性屏是特有的自有知识产权。目前应用于高分辨率（分辨率大于 300PPI）全柔性显示屏的工艺路线主要为 LTPS-TFT（低温多晶硅薄膜晶体管工艺）技术和 ULT-NSSP（超低温非硅制程集成）技术。
而 ULT-NSSP 是柔宇科技在国际上拥有完全自有知识产权的创新技术体系，公司的 ULT-NSSP 技术制程温度更低，器件结构更简单，工艺流程更简单，生产设备投入更小，所生产的全柔性显示屏具有更好的弯折特性和可靠性，同时也降低了产线的投入成本。
但是，柔宇科技的柔性屏是非常好的屏幕吗？
从柔性屏的发展历程来看，柔宇科技确实不落后。2013 年 10 月 7 日，LG Display 宣布开始量产首款固定曲面屏 OLED 面板，用于智能手机，同年 10 月 9 日，三星发布固定曲面显示屏手机 Galaxy Round, Galaxy Round 是世界上第一款固定曲面屏手机。
而在 2014 年 8 月 1 日，柔宇科技发布了全球最薄的彩色柔性显示屏，其厚度仅为 0.01 毫米，卷曲半径最小可达 1 毫米，可应用于折叠屏手机等柔性电子产品及解决方案。
但从商业化的角度来看，柔宇科技走得有点太慢了。LG 当年发布曲面显示屏后仅两天时间，三星就已经发布了曲面显示屏手机，但柔宇科技在 2014 年已经发布了最薄的柔性显示屏，真正商业化却等到了 2018 年，直到 2018 年 10 月 31 日，柔宇科技才向全球发布首款折叠屏手机 FlexPai 柔派，并于 2019 年第一季度量产出货，在 2020 年 3 月推出第二代折叠屏手机 FlexPai2，并于 2020 年 9 月正式发布并全面出货上市。
对于这种技术来说，4 年时间行业已经可以发生天翻地覆的变化，为什么柔宇科技要花这么长时间才正式将手机推出市场呢？
从外界环境来看，2018 年是折叠屏手机元年，2020 年是折叠屏手机快速导入的关键一年，从三星的 Galaxy Fold，华为 Mate X 到摩托罗拉的刀锋 Razr，折叠屏手机成为了越来越多的手机厂商的试验田，而有分析认为，未来 5 年，可折叠的全柔性显示屏需求会快速提升。
折叠屏手机是考验柔性屏技术的最大的应用场景，柔宇科技确实在 2018 年推出了自己的折叠手机，但销量以及口碑都差强人意。
另一方面，柔宇科技的屏幕技术并没有被广大手机厂商所接受，招股书显示，柔宇科技的客户主要是中国移动、中国电信、Vertu、空中客车、路易威登、泸州老窖、东方演艺集团、格力电器等，没有一家是手机生产商，而相比另一家 OLED 生产商京东方，该公司早已为华为、vivo、OPPO 等品牌厂商供货。
而根据早前《中国企业家》报道，一位华为知情人士解释华为之所以没有采用柔宇科技的产品，主要是因为其在产能、良品率上都有一些问题，无法满足需要。
产能及销量未经市场考验
根据 Omdia 的预测，2020 年可折叠柔性 OLED 的出货面积仅占全球柔性 OLED 出货面积的 2.30％，而到 2026 年可折叠 OLED 的出货面积可以达到全球柔性 OLED 出货面积的 16.60％，随着未来折叠屏手机渗透率的进一步提升、显示面积需求进一步扩大、全柔性屏在各行业应用场景进一步拓展，全柔性屏的需求将进一步被拉动。
但实际上，在柔性 OLED 这一领域，柔宇科技根本还没有在市场上占领一席之地。根据安信证券研究中心预计 2022 年全球柔性 OLED 产能分布图显示，目前在柔性 OLED 领域，市场占有率最高的是三星，达到 36%，而京东方则达到 21%，维信诺为7%，TCL 华星则为5%。
从产能上来看，根据 UBI Research 的统计数据，2019 年全球柔性 OLED 显示屏幕产量约为 1.49 亿片，其中三星的市场份额为 78%，京东方则占8%，但从柔宇科技的产量来看，还有很大的努力的空间。
今年上半年，柔宇科技的全柔性显示屏产量仅为 1230 张，而这并非因为柔宇科技的产线有限，在 2018 年 6 月，柔宇科技已经点亮投产了一期产线，每年设计产能为 280 万片约 8 英寸的全柔性显示屏。
而此前柔宇科技曾称，产线分为一期和二期，总投资额需要 110 亿元，一期投资 60 亿元，二期投资 50 亿元，按照约 8 寸的全柔性屏来计算，目前一期的产量约为 280 万片/年，而随着未来二期产线投入量产，柔宇科技全柔性屏大规模量产线产能将达到 880 万片/年。柔宇科技在招股书中表示，柔性显示基地升级扩增建设项目（二期产线）属于产能扩建项目，项目建成后，预计年产 8 英寸全柔性屏 367 万片、7.2 英寸全柔性屏 174 万片、10 英寸全柔性屏 912 千片，总计新增年产能 632.4 万片。
但实际上，柔宇的现有产能完全不饱和，在全柔性显示屏的生产上，每年的产能利用率很低，今年的产能利用率只有 5.3%。
对于今年上半年，柔宇科技全柔性显示屏产量只有 1230 张，柔宇科技解释称，目前公司产量还处于爬坡阶段。2019 年公司产量有所提升，主要是因为公司订单量增加，FlexPai 柔派手机开始量产出货，且公司进行了一定的备货，但 2020 年1-6 月，受疫情影响，公司部分订单开始延后，同时因 2019 年还有部分显示屏备货，因此 2020 年1-6 月全柔性显示屏生产线产品有所下滑。
因此，有行业评论人士质疑，扩建产能以后，销量是否能跟上是个大问题。柔性屏和芯片制造一样，也是生产设备高投入的“烧钱”产业，一旦旧产品线被淘汰就意味着高折旧率。
B2B+B2C 不适合中小企业
“国产”、“自主研发”、“多项专利”、“全球独有”是柔宇科技一直标榜自己的标签，截至 2020 年 11 月 30 日，公司及控股子公司境内外已授权 1,102 项专利， 另外 1,326 项已提交申请；其中，境内已获得授权专利共 720 项，发明专利 152 项；境外已获得授权专利共 382 项，发明专利 200 项。
而柔宇科技一直在研发上下得了血本，过去几年来，研发投入占营收比重一直都超过 100%。今年上半年，柔宇科技的研发投入为 5.83 亿元，占营收的 502.01%。今年上半年，京东方的研发投入为 39.24 亿元，但京东方的营收为 608.67 亿元，意味着这一研发占其收入比为 6.45%。
如果按照“高科技”公司的战略规划，那么如此“高精尖”的技术，应该用在最尖端的领域，就是手机屏幕，与三星、京东方、TCL 华星等厂商一决高下，但柔宇科技在尝试B端路线没有那么成功的前提下，开启了 B2C 模式。
柔宇科技创始人刘自鸿曾向媒体表示，柔宇科技与京东方等面板制造商的战略定位略有不同，京东方偏重 B2B 的模式，而柔宇科技是 B2B+B2C，意味着柔宇科技既研发生产全柔性显示和全柔性传感等核心基础器件，也致于拓展柔性技术的不同应用场景，并针对性地提供企业解决方案和终端产品。
然而这些产品究竟是什么呢？在柔宇科技的招股书中，除了折叠手机屏幕以外，柔宇科技用大篇幅提到了车载市场、航空市场、文娱传媒、运动时尚、办公教育等场景，有网友评论称，柔宇科技是 “无用又炫技的概念品和平庸又滞销的量产品”。
从营收分部来看，柔宇科技确实是一家 B2B+B2C 的公司，并且 B2C 的成分还很大，2020 年上半年，消费者产品占营收比重为 77.98%。但并没有披露究竟是哪些产品线是公司热卖产品，而消费者产品包括了折叠手机 FlexPai 柔派、FlexPai2、Rowrite 柔记、Royole Moon 以及 Royole X 等。企业解决方案的营收比重则由 2017 年的 82.04% 下降到了 22.02%。
实际上，市场上做 B2B+B2C 的公司也有很多，比如 LG 和三星，但这些都是成长到了一定规模的大财团，但柔宇科技没有雄厚的资本、品牌度及渠道支撑，步子迈得未免有些太大，这也导致连年亏损不断加大。
从柔宇科技的财务数据来看，目前柔宇科技的在商业化的路上还刚刚开始启程，2020 年上半年，公司营收为 1.16 亿元，而 2019 年公司营收为 2.27 亿元，在 2018 年柔宇科技的营收才刚刚过 1 亿。
与此同时，柔宇科技的净亏损也一直在扩大，并且没有要缩小的迹象。2020 年上半年，公司的净亏损达到了 9.6 亿元，约为期内营收的 9 倍；2019 年亏损则为 10.73 亿元，约为当年营收的 5 倍。
实际上，柔宇科技目前这样的营收状况，是具有很大的退市风险的。
根据《科创板股票上市规则》规定的退市条件，如第 12.4.2 条的财务状况，即经审计扣除非经常性损益前后的净利润（含被追溯重述）为负且营业收入（含被追溯重述）低于 1 亿元，或经审计的净资产（含被追溯重述）为负，则可能导致公司出发退市条件。
而且，柔宇科技的经营现金流持续为负，并且目前没有好转的趋势。今年上半年，柔宇科技的经营现金流为负 3.86 亿元，而 2019 年，这一数据为 8.1 亿元。
结语：
柔宇科技想要做出自有的手机品牌，在 B2C 的市场上闯出一片天地，做折叠手机中的“锤子”，为此，还特地自主开发了折叠屏手机的四大核心技术，包括全柔性显示屏、全柔性传感器、3S 全闭合线性转轴以及 waterOS 折叠屏手机操作系统。
柔宇科技一直强调自有技术，却没法说服主流手机厂商采用它的屏幕，无法制造出比肩世界顶级的产品，反而让这些所谓看似高大上的技术，更多地成为了上市“PPT”中演绎的材料。
目前“国产替代”的大潮之下，或将给柔宇科技带来新的生机。一家公司深耕在某个垂直领域是一件好事，但是如果一直没有找对方向进行商业化，经不起市场推敲。
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